中国联通(600050):3G和LTE时代 当能笑到最后
(1)从3G用户数据上看,在中国三大电信运营商正式运作3G业务的2010年,中国联通无疑是跑出了"头棒"的好成绩。从三大运营商公开的数据看,去年12月联通的数据是最超市场预期的,一般预期净增用户最高120万就很好了,但实际上达到了创记录的128.4万。
另外,全年来看,2010年中国联通净增1132万用户,新增用户占3G总用户的80.50%,对应中国移动的数据分别为2070万和83.54%以及822万和66.88%。
考虑到三大运营商对3G用户的认定标准各不相同:中国移动仅根据终端是否支持3G技术来判断是否为3G用户;中国电信是根据用户是否使用了CDMA2000EV-DO络并发生数据业务流量来判定;而中国联通则是用联通号段和SIM卡来判定是否为3G用户。显然,中国联通的数据是最真实、最有价值的数据。
在考虑一定的合理折算之后,中国联通1406万3G用户应该占到总的3G用户的37%左右,无疑是"头狼"的角色。其实从络质量、络速度、终端品质、用户体验等多种综合因素来说,联通3G的口碑确实是最好的,"头棒"的美誉是当之无愧的。
(2)从成长性的角度看,2011、2012都将大幅增长甚至翻番。在整个3G以及LTE运营的年代里,尤其是2010到2013、2014年宝贵的可谓是中国联通的"战略机遇期"的2-3年的时间窗口,给联通补好、补牢"短木板"提供了充分的时间和最佳的机遇。
目前资本市场不看好中国联通的理由是:1)中国联通整体的管理不及中国移动;2)目前中国联通的业绩差强人意。
我们先看管理上,无论是营销策略,竞争手段,服务品质,反映能力,客户满意度和亲和度上,联通和移动相比,目前确实还有不小的差距,这确实是联通当前最需要补上的"短木板"。倘若套用战略上的术语,联通当前只能算是"守势",移动是"攻势"。
但事情正在起变化:受制于络局限,移动目前采取各种方案来捆绑高端的"全球通"用户,阻止或延缓其向联通3G络迁移,而不是积极培育、拼抢TD-SCDMA的3G用户,这是在"守"。
另外,反过来想,如果我们坚信WCDMA和LTE将是这个时代的"主角",那么在这个时代剩下的宝贵的2-3年的"战略机遇期",联通补上管理这块短板不是不可能的:今年以来,联通变化很大---3G之前发展策略是仅"追求高端",20105月起采取新的资费*策,拼抢中、低端,2010年12月起C套餐再度向移动的"神州行"客户冲锋,不再单纯依赖高端的Iphone;手机补贴*策也非常积极:2010年全年可能达到50亿以吸引用户;除了苏宁电器外,大胆启用包括五星电器等在内的中小渠道经销商,一方面削弱移动、电信的固有优势,同时也补上自己"渠道弱"的既有短木板,一起作大用户这块大蛋糕。
"守"向"攻"的转变代表公司最重要的经营战略变化和实际的综合实力上升;"变"也一定是一个公司向好的方向转折的必要前提。
再看业绩,诚然,从资本市场惯用的PE来看,高达80倍的PE让人却步。但我们知道:联通目前采取的财务收入确认方法是最保守、最稳健的。
举个例子:目前286元的套餐,成本下月全额计入5880元,但收入只记286元,从财务结果看显然是会计期间当期亏损了5594元(=5880-286)。
如果按照日本、香港某些运营商的收入确认方式(当然也是完全符合国际会计准则规定的),那么EPS(每股收益)将高很多,甚至是现在的两三倍。即便是按现在的收入确认方式推算,2011、2012年的业绩都将大幅增长甚至翻番。
(3)2011年将是联通3G用户增长的关键之年,一定会在联通的发展历史上留下重重一笔。
2011年,是中国运营3G的第3个年头,按全世界一般用户发展规律,总用户比例会越过10%这个坎,相信中国联通是第一个真真正正、踏踏实实的越过这一步的。跨过这个坎,意味着用户的增速会大大加快。加上2011年Ipad的引入,以及各种各样的Xpad的争相上市,必将大大提升3G上卡的用户,从而拉升整体3G用户数。
根据NTTDoCoMo3G用户增长情况,2001年10月1日正式商用,3年后到2004年7月19日,用户达到500万,同时这个时点也是其3G用户占整体用户刚过10%的"转折点"。到2005年2月21日,即之后的7个月,3G用户数翻倍到1000万(3G用户占整体用户达到24%),再过了9个月即2005年12月29日,再度翻番到2000万(3G用户占整体用户也达到46%)。
假设联通2011年1月3G净增用户130万,2011年2月净增115万,那么到2011年2月3G总用户数将达到1651万,跨过10%的"转折点"。7个月后即2011年9月翻倍到3302万,2011年10月起的3个月里按2011年前9个月的平均数也将净增632万[=(3302-1406)/9*3],那么到2011年底3G总用户数将达到3934万(=632+3302),则2011年将净增2528万(=3934-1406)。如果考虑联通用户数基数比NTTDoCoMo大很多,从而用比例来推算的话,可能会更高。
另外,不管是来自国资委的期望,还是联通管理层自身的抱负,在联通近日来不断的"变化"谋求更大发展、追求更好业绩的大背景下,加上最好质量的络、最高速度的体验、最爽用户体验的享受的最给力的支撑,联通完全有可能在3G和LTE时代"笑到最后"。即便短期来看,在未来2-3年,联通赶上移动1/3(也应该是方方面面的最终愿景)甚至一半的业绩是完全可能的,按移动现在15000亿的市值计算,联通的未来更值得期待。
(4)业绩预测。我们仍然按现在的收入确认方式进行预测,2010年到2012年EPS分别为0.057元,0.123元,0.242元,对应的PE分别为96.94倍,44.58倍,22.66倍,首次给予"推荐"评级。考虑到这是联通净增3G用户数据连续第5个月在100万之上,且呈现越来越快的加速的趋势,2011年2月跨过10%的"转折点"之后将更快,结合2010年12月22日我们发布的《通信行业2011年度投资策略报告》里提到2011年或是介入良机,我们建议稳健的长线投资者从现在开始就可以积极配置。
(5)风险提示。重大人事变动导致"变革"停滞,用户拓展速度赶不上竞争对手。