城投债短期内信用风险不大
摘要：接受采访的业内人士表示，城投债走势良好除债市牛市大行情带动外，市场对城投债信用风险担心在下降也是重要原因。业内预计，城投债短期内信用风险不大，但面临供给压力。
在债市整体牛市带动下，城投债今年以来表现抢眼，在上半年走出一波上涨行情后，第四季度再度受到投资者追捧。不过，在众多机构投资者积极抢购城投债同时，也不乏坚决回避者，投资态度出现分化。
接受采访的业内人士表示，城投债走势良好除债市牛市大行情带动外，市场对城投债信用风险担心在下降也是重要原因。业内预计，城投债短期内信用风险不大，但面临供给压力。
城投债供需两旺
与去年中期城投债信用风险事件后市场萧条景象相比，今年城投债表现可谓“火爆”。尽管一级市场发行量加大，但投资者抢债热情高涨，对城投债价格形成有力支撑。
从市场表现来看，数据显示，1100多只城投债平均上涨3.67%，近百只城投债涨幅达10%以上，各类机构也不同程度上加大了对城投债的持仓力度。甚至有业内人士称，各路资金都在争抢城投债，但一级市场能够拿到的量是“杯水车薪”，只能从二级市场买债。
国内某大型券商研究部债券首席分析师对称，整个债券市场牛市行情对信用债带动效应明显，城投债作为低评级债券主要来源，价格上涨空间更大。同时，随着经济企稳和卖地收入回升，地方财*收入在增加，市场对城投债信用风险担心在下降，而今年包括海龙债在内信用债暴露出信用风险，但最终如期兑付，进一步降低了市场对信用风险爆发的疑虑。
民生加银基金高级分析师张旭对称，今年以来，城投品种发行的只数和规模均出现了较大程度的提高。一方面是由于国家发改委对于城投债审批尺度的放松，增加了潜在发行人的数量；另一方面，是由于银行对于城投贷款的审批较严，从而推动发行人到债券市场进行融资。
在城投债发行量扩大的同时，市场投资热情出现了显著的上升。张旭表示，今年债券型基金的发行量较大，为城投债市场提供了有力的支持。截至11月21日，今年新成立了46只债券型基金，发行份额合计1217亿份，较去年全年的755亿份增长61%。基金的风险偏好度相对较强，因此配置了大量的中低等级城投品种，压低了城投债市场收益率。同时，今年银行理财产品的规模出现了较高的增长，也对信用债市场形成支持。虽然银行理财产品配置城投债的比例有限，但是其拉低了产业债、公司债的收益率，从而使平台债券显现出更高的投资价值，间接地拉动了平台债券的需求。
对于城投债“抢眼”表现，华龙证券固定收益研究员尹晓光在接受采访时表示，最近城投债出现一波行情，主要是经济见底之后，信用债信用风险降低，在通胀压力没有反弹之前，利率风险也不大，所以城投债收益率在走低。他还称，城投债较其他信用债收益率高具有票息优势，有一定吸引力。
投资态度出现分化
尽管城投债市仇爆，但也有投资者对其采蓉避策略，认为城投债风险巨大，出问题是迟早的事。接受采访的业内人士认为，投资者对城投债投资态度分化主要基于对地方*府债台高筑背景下城投公司偿债能力判断不同，同时投资者风险偏好程度和投资策略也不尽相同。
张旭表示，对于城投品种信用风险的认识，市场尚存在一定分歧。一部分机构关注公司的财务质量等因素，认为城投公司的现金流水平、盈利能力均相对较差，其信用风险大于同等级产业债券；另一部分机构充分考虑了地方*府在平台债券中的隐性担保作用，给予其准地方*府信用级别的估值。总体来讲，投资者分歧的核心在于大家对于地方*府增信作用的看法。
民族证券研报显示，近年来，许多发债的城投公司偿还债务的能力是下降的：如有558家城投公司公布了近3年完整财务报表，它们整体汇总的货币资金/流动债务比例是逐年下降的，2009、2010、2011年分别为0.52,0.45,0.38，而若以单个公司来看，近年来它们的短期现金偿债能力也没有改善，如2010年经营活动产生的现金流量净额/带息债务指标改善的公司有319家，2011年该指标改善的只有302家，且它们的现金流量净额/带息债务水平低下，2011年平均数只有0.145。而考虑到今年整体经济增速仍在下滑，特别是城投公司普遍依赖的土地收入增速还将比去年下滑大约10%，因此2012年这些偿债能力指标还在恶化。
上述券商债券首席分析师则告诉，城投债作为准市*债，一些投资者对未来经济持悲观态度，看空城投债，认为地方债务无法一直累积，风险最终会爆发。他同时还称，一些高风险偏好私募基金对城投债投资积极性很高，由于其对业绩要求较高，追求绝对收益，乐于选择包括城投债在内的利率比较高的信用品种。
配置价值凸显面临供给压力
对于城投债的投资风险，多位业内人士表示，短期内出现信用风险可能性不大，但面临供给压力。有分析称，从全国各地出台的经济刺激措施看，今年四季度城投债将再度出现井喷行情，发行规模将超过2000亿元。
东北证券认为，风险偏好者可优先选择城投债，适度拉长久期，为防范利率风险，可以采腮于久期的免疫策略。短期内基本不存在违约风险，反而城投债的价值有重估可能，建议加大配置力度。
民生加银基金高级分析师张旭认为，在今后一段时间内，主导城投债市场的主要因素为供需关系，而不是信用状况的变化。今年以来，城投债的供给和需求均相对旺盛，预计今后城投债的供给仍将处于相对较高的位置。但是，2013年债券型基金规模的增长很难保持今年的水平，从而使供需关系向着不利于市场的方向发展。鉴于此，建议投资者配置短久期、高票息的品种，通过票息收入弥补资本利得的不足。分等级来看，张旭认为，A A、A A +级品种的性价比相对较高，与这两个等级相比，A A A级品种的收益率不具有吸引力，A A -品种的个债受到信用冲击的概率较大。
在尹晓光看来，投资城投债年内没有太大风险，明年还要看通胀程度，主要还是*策走势。“在投资策略上，年内还是保持之前仓位，明年风险可能会加大，因为宏观经济逐渐变好，通胀会逐渐走高，一季度适度减仓，等待新的机会。”
国海证券固定收益研究员陈滢告诉，在风险可控情况下，目前城投债收益率反弹，价格下跌空间不大，具备配置价值。她还提醒，今明两年城投债风险可控，但随着城投债存量规模扩大，未来偿付压力会越来越大，应保持谨慎投资态度。(经济参考报)#re##ad#