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5年多前，道琼斯工业指数在多点。6年前，上证指数也在多点。现在道指已经突破点，而沪指却回到了多点，两者差距悬殊。但实际上在过去的5年中，美国经济并没有像股市表现得那样出色，GDP增长仅在2%左右；中国经济在这一段时期保持着8%左右的快速增长，而股市却一直低迷。
那么股市和宏观经济并无必然联系？巴菲特在年《财富》杂志的一篇文章中指出，从年到年的17年间，美国GDP增长了%；而道指在年12月31日是.12点，17年后的同一天是点，几乎持平。虽然时间久远，但这篇文章仍然充满了投资的智慧，一点也不过时。现在，让我们来看看巴菲特的解释。
这篇文章与美国投资者的长期收益相关。巴菲特一向坚持长期投资策略，但即便是以耐心著称的他也不觉得市场向前迈了一步。巴菲特认为，股票投资者都对股市抱有太高的期望。要想解释其中的原因，必须从股市整体出发。
他明确表示，虽然会涉及到股市的整体水平，但不会预测大盘走势。对市场进行评估和预测市场发展之间没有一丁点联系。实际上很多时候市场会偏离价值，不过早晚也会向价值靠拢。
在之前的34年，我们看到了熊市和牛市惊人的对称，在到年第一个17年间道琼斯工业指数：年12月21日.12点、年12月31日.00点。
一个非常矛盾的事实：在同样的17年间，美国国民生产总值（即美国国内所有交易的总和）几乎变成了原来的五倍，上升了约%。在另一种衡量标准下，《财富》五百强公司（当然，公司组成不断变化）的销售总额变成了原先的六倍多。但是道琼斯工业指数几乎没动。
“投资”的定义很简单却常常被人忽略：投资就是现在投入本金以便将来拿回更多的钱（当然是刨去通货膨胀之后的“更多”）。要想理解上述原因，可着眼于影响投资价值变化的两个因素之一：利率。
利率就像万有引力影响着物理世界一样操控着金融市场。利率越高，向下的作用力越大。这是因为投资者要求的收益率直接与投资*府债券可以得到的无风险利率息息相关。
所以，如果*府债券收益率上升，其他的投资产品的价值就会下降。反之，利率下降，其他投资的价格上升。其中的道理十分简单：今天投资者应该为明天得到的一块钱付多少钱，只能先参考无风险利率。
每当无风险利率变动一个基点，即0.01%，所有投资的现有价值都会变化。这种关系在债券市场表现得尤其明显，债券的价格几乎只与无风险利率有关。股票、房地产、农产品等资产的价格与其他一些重要因素有关，因而利率的作用没有那么明显，但是它仍像万有引力一样影响着资产价格。
在到年间，*府债券利率大幅上涨，从年底的4%上升到年末的15%。利率的上升压制了资产价格，也就解释了经济增长而股票市场停滞的现象。
然而在20世纪80年代初，情况发生了转变。你可能还记得保罗·沃尔克刚当上美联储主席时是多么不受欢迎。但是他的英雄事迹在于大幅度削减通货膨胀率，引起利率水平大幅下降。
假设你买了万美元年11月16日发行的收益率14%的30年期美国国债并用每年的利息购入同样的债券，到年底，长期*府债券利率为5%，这时候你的回报是美元，年化收益率13%还多。这可比历史上大多数17年股票带来的收益率都高，对于国债这样传统的证券来说，可谓一个巨大的成功。
利率的下降将股市推高，你如果在年11月16日投入万美元到道琼斯股指并且将股利全部再投资的话，到年12月31日，你将拥有美元，年化收益率19%。这比历史上任何一段17年时期的收益率都要高。
影响投资价值变化的第二个原因是公司的税后利润。公司利润占国民生产总值的百分比在年达到顶峰，此后逐渐下降，在年触底，只有3.5%。当时的投资者们面临着两个坏消息：公司利润不景气与超高的利率。此时，投资者们又一次展现出了他们根深蒂固的恶习：以当前的情况预测今后的市场。
就像行车时只看后视镜不看前方一样。他们对未来失去信心，觉得利率会保持在高位而公司利润也会停滞不前。即使国民生产总值接近原来的五倍，他们仍然将市场定位在17年前的水平。在年后的17年间，经济虽然没有像原先一样迅猛增长，国民生产总值变为了不到原先的三倍。但是利率开始下降，随着沃尔克*策的影响逐渐消退，公司利润也开始增长。
以上两个基本面因素的变化导致道琼斯工业指数在年起的17年间上涨了几乎十倍，从点到点。此间，市场心理也在悄悄起着作用。当牛市来临，并且发展到不管采取什么样投资策略都赚钱时，更多的人便会涌向股市。这时候利率和公司收益便不再起作用，而是投资者不甘落后的心理在主导市场。
有了过去这17年的经验，很多投资者都对未来抱有美好的愿景。潘恩·韦伯公司和盖洛普公司的联合调查显示，拥有五年以下经验的投资新手预期未来十年的投资收益率达22.6%，而拥有20年以上经验的投资者则预期12.9%。巴菲特认为，从价值决定性因素来看，12.9%仍然是个太高的目标。如果投资者想要在未来17到20年间从市场上获取可观的回报，以下三点至少出现一个。
第一，利率必须达到更低的水平。如果*府债券利率从现在的6%下降到3%，仅凭利率的作用就能使投资价值翻番。如果你觉得利率水平会像日本之前那样跌到1%，那你就应该采取杠杆操作：投资股票期权。
第二，公司利润占国民生产总值百分比必须上升。有人曾经说纽约的律师比人口还多，可能也是这些人相信公司利润会比国民生产总值还大。公司利润增长速度不可能永远比GDP增长得快，这在数学上是讲不通的。在巴菲特看来，如果你觉得公司利润占GDP水平能维持在6%，就是非常乐观了。
其中一个原因是竞争。另外一个是公共*策：如果公司投资者想分享越来越大的一块经济的蛋糕，其他群体吃到的就越来越少。这势必会引起*策上的问题，蛋糕的重新分配是不太可能发生的。在合理的假设下，GDP每年以5%速度增长，3%的实际增长速度加上2%的通货膨胀。这将是投资回报的一个限制因素——远远小于12%。如果投资回报维持在5%以下，那么资产价格在长期也不可能以高于5%的速度增长。
第三，你是一个乐观主义者，即使在其他投资者举步维艰的时期都相信自己是一个赢家。这个想法在信息革命之初极具诱惑力，你的经纪人会告诉你，只要买蓝筹股然后坐享其成就好了。巴菲特觉得有必要回顾一下历史，着眼于本世纪初两个改变世界的行业：汽车和航天业。
首先是汽车行业：历史上曾经有过多家汽车制造商，你可能会说：“如果当时预见到汽车行业带来如此大的社会变革，就赚大发了！”那么20世纪90年代的行业格局究竟怎样呢？除了卡耐基公司还在坚持之外，美国的汽车制造商只剩下三家。
没错，汽车行业是造成了巨大的商业变革，但却没有像投资者预期的那样带来巨大的收益，反而是亏损。其实有时候挑选行业的失败者比较容易，当汽车行业开始兴起，你仍然发现挑选出今后能够盈利的企业非常困难。但当时有个非常明显的选择：做空马匹。年美国有2万匹马，然而到年就只有万匹了。
另外一个带来社会变革的行业就是航空业，前景如此光明让投资者垂涎。巴菲特查到了年到年间约家的飞机制造商，只有几家现如今还在营业。在过去20年间宣告破产的家飞机制造商名单中，大陆航空荣登榜单两次。实际上，年的时候，美国的航空公司成立以来的利润为零。早知如此在年莱特兄弟试飞第一架飞机的时候就应该把它打下来，省得投资者以后亏钱。
还有其他一些很辉煌但没有给投资者带来盈利的行业，如电视、收音机制造业，这里就不一一举例了。我们能从中学到的教训是：投资的精髓不在于某个行业会给社会带来多大的变革，或是有多大的发展潜力，而在于单个公司是否能保持竞争优势。那些准入壁垒高的行业或者公司，才能在长期给投资者带来收益。
（来源：第一财经日报漫步金融街）
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